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  2020年02月18日,國務院常務會議確定進一步化(hua)解部分行業過(guo)剩產能的(de)措施(shi),首(shou)次提出支(zhi)持保險資金(jin)等(deng)社會資本參與(yu)企業並購重組(zu),發展相關產權(quan)交易(yi)市場。筆shou)呷餃  蠢年是(shi)保險資金(jin)參與(yu)企業並購重組(zu)的(de)黃金(jin)機遇(yu)期,保險資管公司應結(jie)合標的(de)特點綜合運用多種(zhong)投資shi)qu)道,並開發設立相關保險資管產品、股權(quan)計劃、私募基金(jin)等(deng)拓(tuo)展第三方業務。
  
  定向增發和私募基金(jin)
  
  是(shi)財務投資角度的(de)最佳投資shi)qu)道
  
  目前,保險資金(jin)具有多種(zhong)投資shi)qu)道參與(yu)企業並購重組(zu)。具體而言,在股權(quan)方式上,主(zhu)要有股權(quan)轉讓、定向增發、非定向增發、配(pei)股、優先股等(deng)直接(jie)投資shi)qu)道,以及定增金(jin)融產品、股權(quan)投資計劃、私募基金(jin)等(deng)間接(jie)投資shi)qu)道;在債權(quan)方式上,主(zhu)要有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等(deng)。
  
  由于目前並購債的(de)資金(jin)用途(tu)只限(xian)于償(chang)還(huai)並購貸款(kuan),而並不能用來直接(jie)支(zhi)付並購價款(kuan),所以在收(shou)益和tu)婺mo)上都(du)離國際上真正的(de)並購債有較(jiao)大差距。因(yin)此,在未來一huan)問奔淠冢 O兆式jin)還(huai)將主(zhu)要通(tong)過(guo)股權(quan)方式參與(yu)企業並購重組(zu)。
  
  其中,對于財務投資來說,定向增發、並購基金(jin)分別(bie)是(shi)機構投資shou) 斡yu)上市企業和tou)巧鮮釁笠擋 褐刈zu)的(de)主(zhu)要方式。2015年上市公司通(tong)過(guo)定向增發方式共募集1295億資金(jin)用于並購重組(zu)(以獲得證監(jian)會發審(shen)委通(tong)過(guo)為標志(zhi)),而2014年該數據僅(jin)為278億元。2015年也是(shi)並購基金(jin)井噴(pen)的(de)一年,“PE+上市公司”成為主(zhu)流模(mo)式。
  
  參與(yu)企業並購重組(zu)
  
  對于保險資金(jin)具有長期意(yi)義
  
  參與(yu)企業並購重組(zu)不僅(jin)符合當前宏觀經濟轉型tou)較(jiao)蠔妥時臼諧︵棖螅 雜詒O兆式jin)運用具有長期價值︰
  
  第一、與(yu)保險資金(jin)特性相匹配(pei)。並購重組(zu)投資通(tong)常資金(jin)需求量大,且流動性受限(xian)。例如定向增發具有1-3年的(de)鎖定期、私募基金(jin)投資期限(xian)更長達5-8年。保險資金(jin)特性與(yu)上述(shu)要求匹配(pei)度較(jiao)高,容易(yi)獲得mei)俠硐氳de)投資機會。
  
  第二、直接(jie)對yue)jie)實體經濟,可(ke)配(pei)置規模(mo)充(chong)足。在利率(lv)下行周期中,高收(shou)益資產的(de)稀缺(que)性越(yue)發凸(tu)顯。在債權(quan)投資市場中,保險資金(jin)面臨(lin)著非常激(ji)烈的(de)競爭局面,銀行、證券、信托等(deng)機構各自擁有獨(du)特的(de)資源(yuan)優勢。但(dan)在股權(quan)投資市場中,保險資金(jin)不僅(jin)擁有全渠(qu)道優勢、還(huai)憑借其資金(jin)特性更加受到(dao)融資方的(de)青睞。因(yin)此,通(tong)過(guo)參與(yu)並購重組(zu)交易(yi),保險資金(jin)可(ke)以更好地(di)對yue)jie)實體經濟資金(jin)需求,在一級市場上獲得優質股權(quan)資產,分享(xiang)企業長期價值。在國有企業加速並購重組(zu)的(de)背景下,預計保險資金(jin)的(de)可(ke)選標的(de)將更為豐富、可(ke)配(pei)置規模(mo)充(chong)足。
  
  第三、進一步推(tui)進保險資金(jin)投資私募股權(quan)市場。私募基金(jin)是(shi)國際保險資金(jin)的(de)重要配(pei)置標的(de)。2014年全球保險資金(jin)投資私募股權(quan)基金(jin)佔(zhan)其另(ling)類投資規模(mo)的(de)12%,僅(jin)次于不huan) 蹲省F渲校  夯jin)(buyoutfunds)投資shi)韻笠話ban)為已(yi)形(xing)成一huan) 婺mo)和產生穩定現金(jin)流的(de)成熟企業,其增值邏輯包括重構管理層改善經營水(shui)平、折價購入資產和增加企業杠桿(gan)等(deng)。與(yu)風險投資(VentureCapital)相比,投資並購基金(jin)的(de)風險較(jiao)小,是(shi)繼(ji)夾層基金(jin)之後保險資金(jin)拓(tuo)展私募股權(quan)投資圖(tu)譜的(de)必經之路。
  
  對yuan)O兆式jin)參與(yu)企業並購重組(zu)的(de)建(jian)議
  
  第一、在投資shi)耍 酆俠枚嘀zhong)渠(qu)道充(chong)分把握(wo)投資機會。
  
  首(shou)先,以戰略投資為目的(de)參與(yu)保險產業鏈相關、大型tu)蟺deng)優質標的(de)。目前,行業已(yi)普(pu)遍認識(shi)到(dao)長期股權(quan)投資shi)雜詒O兆式jin)穿越(yue)低利率(lv)周期的(de)重要意(yi)義,其在減(jian)少資本消耗(hao)、降低財務報表波(bo)動性、拓(tuo)展產業鏈發展等(deng)方面均具有顯著(zhu)作用。
  
  其次,發起設立私募基金(jin),參與(yu)規模(mo)較(jiao)大的(de)國企、行業龍(long)頭(tou)等(deng)標志(zhi)性項目。在國際視角下,大型保險zhan)氨O兆什芾砉 痙 溝dao)一huan) 錐危 tong)常會建(jian)立專屬私募股權(quan)投資平台。這不僅(jin)便于為自有資金(jin)配(pei)置優質shou)什 huai)有助于拓(tuo)展第三方業務。例如Ardian是(shi)世界上受托保險資金(jin)投資私募股權(quan)規模(mo)的(de)最大公司,安盛保險zhan) 攀shi)其主(zhu)要股東和資金(jin)來源(yuan)。
  
  再次,以財務投資的(de)目的(de)廣泛(fan)參與(yu)定增項目、股權(quan)投資計劃、私募基金(jin)等(deng)。其中,由于並購重組(zu)風險相對yue)洗螅 雜謚行Σ笠到(dao)jian)議采(cai)取定增金(jin)融產品、並購基金(jin)等(deng)間接(jie)投資工具實現分散效應。
  
  第二、在募資shi)耍  幸圓 褐刈zu)為主(zhu)題的(de)資管產品、股權(quan)計劃、私募基金(jin)等(deng)。
  
  保險資產管理公司可(ke)以發行以定增為標的(de)保險資管產品、以企業並購重組(zu)為目的(de)的(de)股權(quan)投資計劃等(deng)。這一方面可(ke)以擴(kuo)大資金(jin)來源(yuan)、便于參與(yu)更多投資機會、拓(tuo)展第三方業務;另(ling)一方面,還(huai)可(ke)以通(tong)過(guo)資管產品推(tui)動委托人發展資產導向型保險產品,從而進一步推(tui)動集團構建(jian)保險資產驅動負債的(de)有效模(mo)式。
  
  實際上從2014年初以來,保險機構便紛紛涉(she)足定增投資,然huan)源(yuan)宋 甑de)的(de)保險資管產品卻(que)罕見。隨(sui)著定增的(de)市場擴(kuo)張(zhang),篩選標的(de)的(de)難度將加大,預計以定增為標的(de)的(de)保險資管產品潛力會很(hen)大。在結(jie)構化(hua)設計的(de)基礎上,此類產品將可(ke)以滿足不同風險偏好的(de)投資需求。
  
  第三、在風險管理方面,嚴(yan)格防範並購重組(zu)相關風險。
  
  對于保險機構參與(yu)企業並購重組(zu),最大的(de)風險是(shi)股票市場波(bo)動的(de)系統性風險,這需要對于投資時機和對價做出審(shen)慎決策。除此之外,保險機構還(huai)需防範三類風險︰
  
  一是(shi)流動性風險。這主(zhu)要出現在“短債長投”現象突出的(de)保險機構中,應通(tong)過(guo)嚴(yan)格控(kong)制非公開市場總(zong)體投資比例、加強資產負債現金(jin)流匹配(pei)管理等(deng)手(shou)段來防範風險。
  
  二是(shi)戰略整(zheng)合失敗(bai)風險。相對于具有估值“護(hu)城(cheng)河”的(de)金(jin)融企業外,房地(di)產、醫藥(yao)等(deng)企業di)魑 鉸醞蹲識(shi)韻蟺de)風險相對yue)洗螅 檔托幸導 卸扔兄詵婪洞死嚳縵鍘/div>
  
  三是(shi)並購重組(zu)失敗(bai)風險。這主(zhu)要針對中小企業和新興行業,建(jian)議通(tong)過(guo)分散化(hua)投資來降低組(zu)合風險。
  
  (魏()作者系中國人保資產管理公司研究員(yuan))

( 責任編(bian)輯︰劉亞紅 )  打印
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